当前位置: 主页 > 金融经济 >
0 Comments

金融改革需要关注的一些重点问题

发布于:2016-12-16  |   作者:http://www.zxjsq.net  |   已聚集:人围观

  中国经济会不会触底反弹?所谓L型,我们说触底的含义就是说它不再继续下降了,它稳住了。为什么没有触底反弹这个概念呢,因为它并不是一个周期性的波动,它是高速增长向中速增长平台的切换。


  尊敬的各位来宾、女士们、先生们,大家下午好!我想借此机会谈两个问题,一个是在经济转型背景下,经济发展的态势。第二,简单说一下金融改革,有可能需要关注的一些重点问题。


  谈经济:中国经济已经十分接近底部


  中国经济经过30多年的高速增长以后,过去六年处在回调的态势,都在讨论经济形势到底怎么样,但是判断结论不一样,背后分析问题的逻辑方法是不一样的,大概有三种不同的方法,一种就是认为中国经济的变化是周期性的波动,凯恩斯模型,经济是波动的,但是由过去10%以上降到现在7%以下,另外已经回调六年了,这个用一般的理论也讲不通。


  第二个说法,中国还是一个发展中国家,和那些发达国家相比还有很大的差距,比如说中国的人均收入水平只相当于美国的20%,所以中国经济今后高速增长,比如说7%、8%,还可以搞个二三十年,咱们有些经济学家一直宣传这样的观点,这个和常识不符啊,现在7%都撑不住了,还更高的高速增长。另外和发达国家有差距就一定是高速增长,如果这个逻辑能够成立的话,埃塞俄比亚的增长速度应该更高,也讲不通。


  第三种方法就是我们最近几年一直在坚持的一个方法,就是认为它是一种结构性的转变,或者说是增长阶段的转换,大概在六年前,我在国务院发展研究中心,我们有一个研究团队,就提出了中国经济经过30多年的高速增长,当人均GDP达到1万元的时候,中国经济会由高速增长转向中速增长。


  大家说稳中向好,稳中向上,但是没多长时间又说下行压力很大,原因就是那个底还没有到,但是我想讲一个基本的判断,经过六年多的经济回落以后,中国经济已经非常接近底部,大家还不要太悲观。


  从需求侧看,支持高增长的三只靴子已经落地


  具体来讲,我讲两个底部三个指标,从需求侧来讲,中国经济过去长时间的高增长,主要是高投资在支撑,而高投资主要有三大需求在支撑,也就是基础设施建设、房地产和出口,我有一个通俗的说法,说高投资要触底,就是三只靴子要落地。


  目前出口这只靴子应该说已经落地了,过去我们的出口百分之二三十的增长,现在已经是负增长,本来我们今年的期待是恢复正增长,现在看来可能性不大,这个原因有国际上的原因,但主要还是国内各种要素成本的上升,我们出口竞争力相对的下降,所以出现这个回落也是正常的。


  基础设施占整个投资比重最高的时候是2000年左右,最近几年它其实已经开始回落了,但是它波动比较大,比如我们这个经济增速放缓以后,政府要稳增长,它能抓的就是基础设施建设,别的东西不太好抓,所以你会看到和政策的调控相关性比较强。


  第三只靴子就是房地产,2014年经过多年的高速增长以后,出现了一个高点,有些判断说它是一个周期性的波动,我们的基本观点它就是一个历史性的问题,主要的依据,构成房地产投资70%的城镇居民住宅的历史需求峰值是1200到1300万,这个点在2014年已经达到了,达到了以后,房地产投资总量就是持平,然后下降。事实上去年9月份,房地产投资同比增速已经出现了负增长,一年或者半年以后,房地产投资会恢复常态,所谓常态就是低速,零增长甚至是负增长。这样三只靴子基本上落地了。


  从供给侧看,大宗商品价格最低点已经出现过了


  从供给侧来看,当三大需求朝下走的时候,主要是重化工业,它也在调整,但是调整的速度相对比较慢,于是出现了严重的产能过剩,具体表现在两个指标上,一个就是工业品出厂价格,我们通常讲的PPI是超过50个月的负增长,最低的时候负5.9%,同时工业企业盈利水平大幅度下降,从2014年8月份以后,工业企业盈利水平经历了一年多的负增长。


  这里面我特别想讲一下,利润下滑这件事情是很要命的,因为我们整个社会创造财富的都是企业在创造财富,企业盈利水平下降,财政的征收风险要控制,职工的工资想增长,包括资源环境要可持续,都谈不上。


  所以在这种情况下,中央提出要去产能。过去一段时间,去产能还是取得了一定的进展,包括用了一些行政性的办法,但是我以为主要还是市场的力量在起作用,具体表现在PPI在今年9月份已经由负转正。工业企业的盈利增长率也已经恢复增长,最近一段时间,相当多的行业应该说盈利状况还是不错的。


  现在大宗商品价格暴涨,煤炭、钢铁,说你们去产能到底怎么样,或者说我们对这个供求关系是不是有误判,这里面我想讲一个观点,其实前几年在讨论中国一些产业法系的时候,我们有些政府部门经常讲严重重复建设、产能过剩,他会列举出一些作为这个行业里面产能过剩的情况,但是我们在调查之后,你去看看有些生产线是摆在那个地方的,但是很长时间已经不开工了,有些企业也在生产,但是已经变成库存了,没有市场竞争力。


  所以一个行业中间真正具有市场竞争力的有效产能是多少,这个问题我觉得我们需要考虑。其实去产能到底状况怎么样,市场信号是最值得关注,或者说是信赖的。关于这个问题,我想请大家关注两个元素,一个是有效产能,这个概念要关注。再一个就是市场信号,可能在座的一些同志,我看是搞投资的,我去年已经注意到一个情况,有些行业,比如说钢铁行业,最好的企业宝钢,是国企,民企是沙钢,到12月,就是四季度,主营业务已经出现了亏损,当一个行业里面最好的企业都开始亏损的时候,这个价格底部还能更低吗?


  所以我们一个基本的判断就是包括煤炭、钢铁和石油在内的大宗商品价格的最低点有可能已经出现过了,最近一段时间,大宗商品价格波动比较大,涨幅比较大,以后应该还是会回落的。


  不要指望经济会触底反弹


  从供给需求两个角度来看,接近底部了,但是大家不要误解,我并不是说现在已经实现触底了,这是两回事,触底不会一次就触底成功,需要多次的反复,有一个反复验证的过程。房地产投资一段时间可能会减速,它会带动后续的一些产业也为出现减速,所以在明年上半年整个增长速度可能会有一个回调,但是这个回调的幅度估计不会很大。


  中国这样一个触底进入新的增长平台的过程,我们现在一般是用一个大的英文字母,就是L来进行表示,有人一看到“触底”两个字,很兴奋,特别是炒股票的同志们,触底了该反弹了,我看最近也有人讲明年中国的增长速度可能会上到7%以上,甚至更高。


  无论是V型还是U型,就是幅度比较大一点的,可能吗?不可能了,你不要有这个想法,也不要有这个期待。所谓L型,我们说触底的含义就是说它不再继续下降了,它稳住了。为什么没有触底反弹这个概念呢,因为它并不是一个周期性的波动,它是高速增长向中速增长平台的切换。


  第二,也有人说这个平台将来可能稳不住,还会继续往下滑,会斜坡式地朝下降,但是我们认为根据国际经验来看,所谓触底实际上找到了一个新的均衡点,中国经济今后还是会找到一个新的增长平台,这个平台是比较稳定的。根据日本的经验,进入这个平台以后,能够持续5年、10年或者更长一段时间,像日本是持续了20年。中国经济因为前几年高速增长,透支比较多,能不能持续那么长时间,不好说,但是我想最少5年到10年是没有问题的。


  还有一种观点,最近也有人说L型的下面,说是中国经济将会相当长时间从L型的低迷状态中摆脱出来,言下之意L型是不正常的,低迷的,他潜意识中认为中国经济还会大幅度反弹,这个是不对的。


  L型的这样一个平台是正常的,它才是典型意义上的新常态,如果我们宏观政策比较得当,供给侧改革能有施继兴的推进,这个平台应该是一个正常的,也是有可能成为中国经济进入追求质量和效益,没水分,可持续的这样一个增长过程。


  今后一两年,中国经济触底的可能性是比较大的,应该说是大概率事件,但是不稳定不确定因素可能会超过以往,有些因素需要关注的,包括房地产泡沫对经济的冲击,这个泡沫形成以后,如果破了会带来什么冲击呢?


  我更关注的,我想讲另外一个情况,因为时间关系,我不可能展开讲房地产的问题,房地产价格高起,更主要的是由于土地制度的原因,造成的要素扭曲配置而产生的高价格,它并不会因为货币政策,比如说将来我们收紧一点,流动性收紧一点,房价就降下来,如果降不下来,它对我们创新,对实体经济的发展的影响是很大的。


  第二,这个金融风险,因为我们现在讲的“三去”,去杠杆这件事情进展不大,全社会的杠杆率还在上升,一些金融风险,诸位心里最清楚,有些风险越到接近底部的时候可能越控制不住,但是你控制不住怎么办?对这些风险,你不放也不行,但是如果放的过度,底线守不住也不行,在这中间如何找到一个均衡点是一个挑战。


  第三,国际经济形势,现在看来很多事情是出乎我们意料的,像美国总统川普,大选那天早上,几乎全世界都认为他赢不了的,结果他上台当了总统,最近大家也在猜他会采取什么政策,这个不确定性比过去大很多。最近讨论川普上台以后采取什么政策的比较多,我感觉这个人可能会有自己的特点,会采取一些和过去不一样的政策,比如说在美国国内会搞基础设施建设,减税,国际上会往回收,搞贸易保护主义等等。但是整个经济的大局,他还是很难改变的。我们现在最重要的还是把自己的事做好,川普这个人是一个商人,我觉得他最后还得面对现实。


  最后就是政策导向,经济越是靠近底部的时候,通过刺激、放松来维持增长的这种呼声是相当高的,诸位都是金融界的朋友,你们一听说放水都很高兴,为什么呢?股票能往上涨,但是你得考虑对整个经济会带来什么影响,所以中国经济今后一两年有很大概率是能够触底的,但是遇到的问题,所谓过去我们未曾遇到的,出乎意料的问题也会比过去多。


  最近不是讲“黑天鹅”这个事,我说“黑天鹅”可能不是一只两只,将来是一个湖里面飞出来一群“黑天鹅”,但是这些“黑天鹅”都是正常生长的,都是符合生物学规律的,这个世界在发生变化,我们怎么更好地认识这个世界,这对经济转型,平稳触底还是很重要的。如果我们今后一两年能够平稳触底,应该说中国经济基本面就稳下来了。


  谈汇率:美国经济好不到哪儿去,人无贬基


  包括汇率问题最近讨论的比较多,这里面可能需要注意几点,一点是最近美元在升值,美元升值引起人民币和美元之间比价关系的变化,和由于中国自身的原因而引起的汇率的变化,这两个是有区别的。


  再一个,就人民币兑美元汇率来讲,我想讲一个基本的观点,美国经济最近确实呈现出一个向上的势头,市场反应好像是比较积极的,所以美元现在开始主动升值。但是美国经济好也好不到哪儿去,中国经济当我们迅速触底成功以后,进入中速增长期以后,它差也差不到哪儿去。所以我们讲人民币并不存在大幅度贬值,这样一个基本判断还是很有道理的。


  最近咱们国内也在采取措施,最近大家关注比较多的是关于产权保护的中共中央国务院的决定,这个对保护投资者,保护私有产权,包括企业家的财产权利,特别是稳定他们的预期,从而对汇率的稳定,民间投资下滑趋势的调整,都会起到一定的作用。所以我们还是希望今后一两年能够转型进入一个中速增长的平台,这样我们中长期发展目标还是有实现的基础。


  中国金融业占GDP比重已超美国


  最后说一下关于金融领域需要关注的几个问题,我先提出一些问题,中国金融业占GDP的比重8%以上,超过美国了,但是中国金融业发展的水平比美国更高吗?或者说美国的金融业实际上是相当国际化的,它是为全球美国之外的很多地方,包括中国是在提供服务的,所以它的比重高一点是可以理解的,但是中国的金融业占GDP的比重比美国还高,到底说明什么问题?如果我们并不是效率更高,也不是因为我们全球化水平更高,那只有一个解释,我们这个领域有相当强的垄断性,它的准入是不放开的,进入是不自由的,所以现在我们想放宽准入,特别是一些民营的金融企业,更多地进入这个领域,鼓励创新,鼓励竞争,纠正资源错配,可能是一个很值得深入研究和解决的问题。


  第二,刚才我讲了,我们的杠杆率在继续提升,今后一两年,这个问题,包括我们金融各个领域中间,金融风险的问题恐怕不能想脱了,一方面我们要守住底线,但是与此同时,打破刚性兑付,控制和逐步释放金融风险。


  金融监管总犯懒,要么全不管,要么全都管


  第三,我们现在的金融创新面临重要的机遇,包括互联网金融,包括区块链的问题,应该说机会还是有的,但是这对我们的金融监管确实提出了挑战,我们今天上午还在讨论,说我们这个监管,当然不仅仅是金融监管,其它行业监管也有这个特点,这是新生事物,鼓励发展,我们就不管了,全放开了,前一段时间出现了e租宝这类企业,它有创新吗?


  我觉得本质上来讲是没有创新的是传统的庞氏骗局加了互联网外衣,但是与此同时确实有真正的互联网金融创新,但是另外一方面,一旦说有问题了,刹车全部刹车,就不搞了,要么就是不管,要么就不让你干。这两种办法从监管者的角度来讲,确实是很省事,要么就是全放开,要么你们就不要干了,最简单,最省事的。


  但是我们现在讲怎么在创新中促进加强监管,在监管中促进创新,这两个事要协调好,要动脑筋研究问题,要仔细甄别哪些事该做,哪些事不该做,这对我们监管部门的积极性、创造性,对他们的素质和水平都提出了很高的要求。这确实是新的挑战,只有这样,金融业在推动改革、加强创新的过程中,才会有一个更好的发展,我们整个经济转型大的背景才能有一个开阔的视野,谢谢大家!


  (本文系作者12月1日在经济观察报社主办的新金融家联盟年会上的演讲)


  (本文作者介绍:教授、研究员、博导、国务院发展研究中心副主任。)


来源:中国经济50人论坛


标签:                   喜欢:收藏